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大V观点:2019年军工的行情还将“余音绕梁”

2019-01-11 09:49
导读19年A股盈利全年负增长,盈利逆周期和政策对冲逆周期的行业有望获得结构性机构。我们重点提示:军工行业同时具备盈利逆周期和政策逆周期属性,需要密切关注。

前言:

策略视角看军工——我们在12.3的年度策略《冰与火之歌》中指出,19年A股盈利全年负增长,盈利逆周期和政策对冲逆周期的行业有望获得结构性机构。我们重点提示:军工行业同时具备盈利逆周期和政策逆周期属性,需要密切关注。

今年以来的市场表现也初步验证了我们的判断——19年初至今(1月9日收盘),军工行业累计涨幅8.12%,最高涨幅11.34%,在一级行业中,涨幅排名第一。

我们将陆续推出策略视角看行业的系列报告,逐一剖析盈利逆周期行业和政策对冲逆周期行业的投资机会。《策略看军工:“躁动”之外余音绕梁》是本系列报告的第一篇,旨在:综合流动性、风险偏好、盈利和政策逆周期、国际比较以及主题性机会,回答在春季“躁动”之后,军工全年的投资逻辑。

从策略的角度来看,我们认为,在春季“躁动”之外,19年军工的行情还将“余音绕梁”。

(1)无风险利率低位——19年经济下行压力较大,无风险利率将持续低位,军工既有成长股属性,也有低商誉优势,将是成长股风格的重点发力方向之一;

(2)风险偏好改善——当前,上证综指的ERP已经突破均值+2倍标准差,同时,预计19年监管将进入宽松周期,ERP有望边际回落,由远期业绩预期(即风险偏好)驱动的军工股将迎来配置机会;

(3)盈利+政策逆周期——19年企业盈利全年负增长,历史经验显示,逆周期行业会有显著超额收益,而军工同时具备盈利逆周期和政策对冲逆周期的优势;

(4)国际比较+主题投资——军民一体化有利于“硬科技”形成规模效应,提升中国企业的利润率水平以对冲盈利下行,同时,19年军工也将持续获得主题性投资机会:科研院所改制、混改、资产证券化。

报告摘要

我们在12.3的年度策略《冰与火之歌》中,从盈利逆周期和政策逆周期两个维度推荐军工行业。年初以来,军工行业的涨幅最高超过10%,在一级行业中排名首位。从策略角度来看,本轮军工行情除了春季“躁动”外,还有更深层次的逻辑,仍将“余音绕梁”——

● 流动性:军工有成长股属性+低商誉优势,受益于无风险利率低位

全球流动性拐点缓和叠加国内货币政策持续宽松预期,无风险收益率将持续低位,成长股风格受益。经验数据来看,军工股和成长风格高度相关。同时,军工的商誉占比较低,受到18年报商誉减值的影响较小,将是未来一段时间内成长风格演进的重要方向。

● 风险偏好:监管宽松周期,ERP高位回落,军工股由风险偏好驱动

上证综指ERP已经突破均值+2倍标准差,预计19年金融监管将进入宽松周期,经验数据来看,REP将高位回落,股市风险偏好抬升。军工股是有远期盈利预期(即风险偏好)驱动的,具备较高的配置价值。

● 盈利逆周期:19年盈利负增长,军工盈利逆周期能获得超额收益

19年A股盈利大概率负增长。复盘历史,在企业盈利负增长的年份,盈利逆周期的行业能够获得较高超额收益。军工是典型的盈利逆周期行业,同时,19年进入“十三五”后期,预计军工订单会增加。

● 政策逆周期:军工是中国制造重点方向,能逆势加杠杆

民企“纾困”是疏通“宽货币”的潜在路径之一,尤其是军工民企加杠杆,是为数不多的优质选项!在过去几轮盈利回落周期,军工的民企都能够逆势加杠杆;截止18Q3,军工民企的杠杆率仅为33.5%,远低于行业整体的54.6%,具备很大的加杠杆空间。同时,军工也是中国制造的重点方向,能够获得更多的信贷资源倾斜。

● 国际比较:军民一体化,“硬科技”抬升利润率

中国企业的ROE显著低于美国企业,原因在于缺乏“硬科技”、利润率水平受到挤压。我们预计,19年内外需共振回落、中国企业加杠杆空间有限,提升中国企业利润率水平将是对冲经济回落的重要手段之一。军民一体化能够带来“硬科技”的规模效应,提升利润率,对冲盈利下行。

● 改革“主旋律”:科研院所改制+混改+资产证券化

19年进一步改革开放将是“主旋律”,军工行业是改革开放的重要阵地,具备多重主题性的投资机会:军工科研院所转制、军工混改、军工集团证券化等均为改革开放的重点领域。

● 核心假设风险:中国货币和财政政策超预期。

(来源:戴康的策略世界 作者:戴康)

责任编辑:duql

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